摘要:收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時需要對被評估單位的資本性支出和營運(yùn)資金進(jìn)行預(yù)測，以下就實(shí)務(wù)中的幾個主要的共性問題作一些探討。

一、資本性支出預(yù)測問題

(一)資本性支出預(yù)測

資本性支出主要是企業(yè)對生產(chǎn)場地、生產(chǎn)設(shè)備、管理設(shè)備以及生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)正常更新的投資，主要包括三部分：一是存量資產(chǎn)的正常更新支出(重置支出)；二是增量資產(chǎn)的資本性支出(擴(kuò)大性支出)；三是增量資產(chǎn)的正常更新支出(重置支出)。這三部分可以根據(jù)企業(yè)更新改造計劃、未來發(fā)展計劃、可行性研究報告、項(xiàng)目建議書等內(nèi)容，并且假設(shè)項(xiàng)目實(shí)施的可能性等進(jìn)行預(yù)測。

其中存量資產(chǎn)的正常更新支出應(yīng)分資產(chǎn)類別分更新周期采用直線法簡化處理，更新周期應(yīng)按估計的廠房、設(shè)備平均耐用年限考慮，而不是實(shí)際折舊年限；增量資產(chǎn)的正常更新支出參照處理，但應(yīng)從增量資產(chǎn)完工投入使用后開始考慮。

增量資產(chǎn)主要根據(jù)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計劃結(jié)合可研報告、投資預(yù)算等確定，并合理安排建設(shè)期及完工日期；特別是盡量用已知的行業(yè)數(shù)據(jù)（如同類上市公司類似投資等）驗(yàn)證其可靠性，例如：同類工業(yè)企業(yè)平均每噸產(chǎn)能的資本支出或同行業(yè)的每條生產(chǎn)線的資本支出等。從長期來看，達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)后的更新支出與資產(chǎn)年折舊額應(yīng)大致相當(dāng)。因此，通常情況下，可以假設(shè)永續(xù)期資本性支出等于年折舊額。

(二)資本性支出的折舊

新增的增量資本性支出應(yīng)當(dāng)計提折舊，對于當(dāng)年投資當(dāng)年完工的項(xiàng)目，當(dāng)年新增增量資本性支出的折舊期間可從達(dá)產(chǎn)期的第二年開始計提折舊，并且應(yīng)與評估基準(zhǔn)日前已支出的賬面投資（如在建工程）合并計提折舊；對于建設(shè)周期較長的項(xiàng)目，可按預(yù)期完工日期及總投資額計提折舊。

二、營運(yùn)資金預(yù)測問題

(一)營運(yùn)資金定義及范圍

運(yùn)營資金反映的是除了固定資產(chǎn)以外，企業(yè)正常運(yùn)營還需占用的資本，主要是由于在日常銷售和采購中的信用關(guān)系產(chǎn)生的應(yīng)收、應(yīng)付款以及存貨對資金的占用，這些資金的占用通常都是不計息的。所謂營運(yùn)資金是指流動資產(chǎn)和無息流動負(fù)債的差額。流動資產(chǎn)主要包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等。無息流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等。在預(yù)測時應(yīng)將有息流動負(fù)債在流動負(fù)債中扣除。

其中，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付款項(xiàng)、存貨、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)等與生產(chǎn)經(jīng)營密切相關(guān)的科目屬于營運(yùn)資金的核心范圍；正常營運(yùn)需要的貨幣資金也屬于營運(yùn)資金的范圍，但需剔除溢余現(xiàn)金部分；而應(yīng)收股利、應(yīng)付股利、應(yīng)收利息、應(yīng)付利息、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等非現(xiàn)金類流動資產(chǎn)（負(fù)債）一般情況下也可以并入營運(yùn)資金考慮，因?yàn)殡m然有時這些科目與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)度不是很高，但是本質(zhì)上其變動都將引起占用資金的變化，故可以一并列入營運(yùn)資金考慮。

實(shí)務(wù)中，也有將應(yīng)收股利、應(yīng)付股利、應(yīng)收利息、應(yīng)付利息、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等全部作為非經(jīng)營性資產(chǎn)負(fù)債處理的，則需要注意兩邊的銜接，不要重復(fù)或遺漏。

正常營運(yùn)需要的貨幣資金本質(zhì)上也屬于營運(yùn)資金的范圍，但需剔除溢余現(xiàn)金部分。實(shí)務(wù)操作中，分兩種情況：當(dāng)分析界定后認(rèn)為企業(yè)不存在溢余現(xiàn)金的，則可將貨幣資金全部并入營運(yùn)資金預(yù)測，因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長貨幣資金的需求一般也是同步增長的；當(dāng)分析界定后認(rèn)為企業(yè)存在較多的溢余現(xiàn)金的，則為簡化起見，一般就不必再將剩余貨幣資金并入營運(yùn)資金變動預(yù)測了，因?yàn)槿绻A(yù)測這種變動，就要分析歷史的溢余現(xiàn)金水平，并且未來的溢余現(xiàn)金也是會變動的，則測算未來需并入營運(yùn)資金范圍的貨幣資金規(guī)模相對就比較復(fù)雜和困難，并且這種預(yù)測數(shù)字的準(zhǔn)確性也會下降，而且從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，扣除溢余現(xiàn)金后的最低現(xiàn)金余額相對營業(yè)收入的比例一般較低，其變動情況對整體營運(yùn)資金的變動影響也非常有限，因此可以忽略其變動影響，即相當(dāng)于假設(shè)預(yù)測期內(nèi)營運(yùn)貨幣資金不變。這種情況下一定要注意基準(zhǔn)日營運(yùn)資金口徑的一致性，即預(yù)測期營運(yùn)資金預(yù)測不包含貨幣資金的，基準(zhǔn)日營運(yùn)資金范圍也不應(yīng)包括貨幣資金。

(二)營運(yùn)資本凈增加額的預(yù)測

預(yù)測期營運(yùn)資金增加額的測算方法很多，常用的方法有兩種，一是根據(jù)各構(gòu)成項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率與預(yù)測期的收入或成本相乘，分別計算出各項(xiàng)目在各個預(yù)測期末的余額，然后根據(jù)公式“營運(yùn)資金=營運(yùn)流動資產(chǎn)-營運(yùn)流動負(fù)債”，得到當(dāng)期與上期的差額即為營運(yùn)資金增加額；二是全部以各應(yīng)收項(xiàng)目占?xì)v史營業(yè)收入和應(yīng)付及存貨項(xiàng)目占?xì)v史營業(yè)成本的比例，來推算預(yù)測的營運(yùn)資金比例，從而得到營運(yùn)資金變動額。兩種方法本質(zhì)上是一致的，全部用占比的方法比較簡單，但是采用周轉(zhuǎn)率的方法可以與歷史經(jīng)營效率、生產(chǎn)周期等分析指標(biāo)相互驗(yàn)證，并且與溢余現(xiàn)金分析測算也可以結(jié)合起來。

營運(yùn)資金增加的公式為：

營運(yùn)資金凈增加額=增加的營運(yùn)流動資產(chǎn)－增加的營運(yùn)流動負(fù)債

運(yùn)營資金的預(yù)測通常根據(jù)有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債相對于收入或成本的周轉(zhuǎn)天數(shù)來推算，比如存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)等。應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)或周轉(zhuǎn)率的計算均以原值進(jìn)行計算，不考慮計提的壞賬準(zhǔn)備或跌價準(zhǔn)備。需要注意的是，由于歷史周轉(zhuǎn)率的測算都是年度指標(biāo)，因此測算評估基準(zhǔn)日（不一定是年末）當(dāng)期營運(yùn)資金對應(yīng)的周轉(zhuǎn)率中的營業(yè)收入也必須采用全年數(shù)據(jù)，即基準(zhǔn)日當(dāng)期已實(shí)現(xiàn)數(shù)+當(dāng)期預(yù)測數(shù)。

對周轉(zhuǎn)天數(shù)的假設(shè)一般要結(jié)合公司歷史上的運(yùn)營數(shù)據(jù)，并考慮同行業(yè)公司的平均水平。迅速擴(kuò)張的公司可能會有很大的運(yùn)營資本需求，無法滿足日益增長的運(yùn)營資本的需求將導(dǎo)致一些企業(yè)由迅速擴(kuò)張而陷入財務(wù)上的困境。

其他科目如與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)度大的一般均假設(shè)以營業(yè)收入的一定比例測算；如與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)度小的則可以假設(shè)期后不變或期后收回或支付，其中假設(shè)期后收回或支付一般在預(yù)測期第1 年考慮，比如應(yīng)付股利；如果假設(shè)期后不變實(shí)際上相當(dāng)于這些營運(yùn)資金是維持正常生產(chǎn)經(jīng)營所必須的，其在預(yù)測期內(nèi)將長期持續(xù)，或者以新還舊。

作者：俞華 開王傳軍